【独家】遇三大拦路虎 种植股荆棘满途
报道:萧维旸
低迷已久的原棕油价格,近期终于挥别颓势,更一度突破每吨4700令吉水平。
棕油价涨势凌厉,对种植公司而言理应是美事一桩,股价理应同步猛涨才对。但根据市场人士的观察,主要种植股价年初迄今不增反降。
按年对比的话,马交所种植指数的升幅,也远远跑输棕油价格的涨幅。
专家认为,种植股价难出人头地,归咎于ESG课题发酵,让国内外投资者维持观望。市场人士认为,以ESG为首的3大挑战夹击下,种植股前路愈发荆棘满布。
历经一波三折,原棕油价格终于触底反弹,迎来凌厉涨势,但大马种植公司股价,却没尝到任何甜头,个中原因到底是什么?
据大众投行研究的数据,每吨原棕油价格已触及4700令吉水平,按年飙涨逾130%之余,更企于历史高位。
原棕油价格表现如此亮眼,幕后功臣有三个。第一,随着印尼政府上调棕油出口税,来扶持当地下游产业,棕油供应开始吃紧。印度也旋即加码购买我国棕油,供不应求状况因而百上加斤。
第二,甫迈入2021年时,我国棕油库存仅有126万吨,属近23年最低水平。据分析员观察,尽管某些月份产量增幅已跑赢出口,但库存增幅却是微乎其微。
至于第三原因,在各国政府落实量化宽松政策,挽救经济的背景下,大量热钱涌入大宗商品、股市、加密货币等投资标的找寻获利机会,原棕油自然也成为目标。
照理说,棕油价格枯木逢春,国内种植公司股价也将受惠其中。但实际情况并非如此。
3种植巨头股价纷跌
据大马投行研究的观察,今年初至4月30日,国内三大种植巨头——吉隆甲洞(KLK,2445,主板种植股)、IOI集团(IOICORP,1961,主板种植股)、森那美种植(SIMEPLT,5285,主板种植股)的股价纷纷下滑,幅度介于6%至9%。
相比之下,在新加坡上市的种植股巨头,股价相对标清。年初至4月30日,有者股价涨幅达57%。
另一边厢,年初至5月18日,马交所种植指数挫跌4.69%;若按年对比,则升幅仅有9.89%,远远跑输棕油价格。
大马种植股萎靡不振,环境、社会与监管(ESG)课题无疑是最大症结。
随着环保、绿色、人权意识抬头,ESG随之成为国内外投资者的评分标准。
惟,大马种植股却在相关领域上饱受诟病,导致投资者裹足不前。
正因为如此,自2019年底以来,外资纷纷减持大马种植股股权,导致股价涨势受阻。前路荆棘满布,种植股何去何从?
环保成油棕业阻力
三大拦路虎横亘在前,导致大马种植股难展欢颜,它们分别为ESG课题发酵、劳动力短缺问题悬而未决、原棕油价格恐无法持久。
1)ESG课题发酵
负面批评毁形象
大马种植股的ESG形象大打折扣,归咎于长期身陷环境污染、剥削劳工、公司治理不当风波。
说到环境污染,不得不提到露天焚烧。大马投行研究分析员指出,在2020财政年,森那美种植共面临281宗焚烧事件,其中41%发生在巴布亚新几内亚、所罗门岛种植园。
“火灾源于附近村民放火或蓄意破坏,导致森那美种植受到牵连。”
IOI集团的印尼种植园,也在2020财政年遭遇69宗火患;吉隆甲洞在印尼的垦殖区,则面临22宗火患。
分析员解释,并无证据证明种植公司露天焚烧,“然而旱季来临时,印尼种植园附近容易发生火灾,进而蔓延至种植园附近。另外,当地小园主获准放火清理土地,让问题雪上加霜。
“种植公司已采取数项措施缓解焚烧问题。我们追踪的公司,也已为印尼业务设立救火小组和相关设备。”
另一方面,种植股的环境治理不合格,也源于上游业务的棕油提炼厂,排放的废水大量散发温室气体。
分析员也点出,将土地转换成油棕种植用途的过程中,也涉及大量温室气体排放。
“种植公司已建造沼气发电厂,来减少温室气体排放。吉隆甲洞2020年报指出,沼气发电厂已帮助减少60%温室气体排放量。
“另外,种植公司将积极追溯原棕油、鲜果串(FFB)来源,确保供应商没有污染环境和剥削劳工。”
至于劳工权益课题,森那美种植和FGV控股(FGV,5222,主板种植股)首当其冲。美国海关和边境保护局(CBP)对两公司产品祭出扣押令,便是血淋淋例子。
据最新进展,森那美种植已委托Impactt针对劳工权益课题进行评估,报告预计在6月出炉。
森那美流失2大客户
迄今,劳工课题发酵已造成森那美种植流失两名大客户。市场纷纷担忧,欧洲客户会跟随CBP脚步,将该公司产品拒于门外。尽管还能将产品出口至非洲、中东等地区,但论及产品售价吸引力,无法与欧盟市场相提并论。
分析员相信,长期来看,每数年将有独立机构,评估种植公司劳工权益状况。“为解除误会,部分公司已向劳工解释薪资计算方法。
“各种植公司必须严格执行ESG政策,他们再也没有犯错空间。”
2)劳工短缺悬而未决
管控令后人力更匮乏
管控令压下来,种植业面临的劳工短缺问题百上加斤!
大马棕油协会(MPOA)总执行长拿督纳基瓦哈,在本月初直言,去年管控令面世之前,种植业已面临4万个劳力空缺;落实管控令后,这个严重依赖外劳的行业,人力资源更显匮乏。
“尽管内阁已批准引入约3万名外劳,但疫情反扑使得这过程荆棘满布。”
他同时预计,若这项问题迟迟未获改善,今年棕油产量,将低过1900万吨。
大华继显分析员据此推算,种植业今年将面临118亿令吉损失,连带使得政府失去8亿9600万令吉收入。
大众投行分析员也透露,砂拉越种植业者的人力短缺情况最为严峻,共有30%岗位无人问津。
“主要原因为种植园坐落在边境地带,外劳要跨境返家的话,相当容易。”
他补充,碍于这项问题日渐严重,大幅拖累棕油产量,种植公司无法享受原棕油价格看俏的红利。
“原棕油价格上涨,种植业者收入不增反减。”
3)棕油价涨势恐难持久
下半年料逐渐疲软
随着棕油产量、库存量奋起直追,市场人士认为,棕油价格很快便会动力全失。
大马投行研究分析员估计,如今的棕油价格涨势无法持久,“行业人士均预测,受产量猛增影响,棕油价格会在下半年逐渐疲软。”
大众投行研究分析员看法一致,“随着库存量逐渐赶上,原棕油价格面临回调在所难免。"
“眼见供应渐渐超越需求量,我们认为原棕油价格会在今年9月后,跌破每吨3500令吉水平。”
另一方面,分析员也表示,基于大马、印尼两国落实的出口税率不一,并非所有业者都能受惠于这波棕油价格涨势。
针对在印尼营运种植园的公司,分析员估计,在当地沉重税务的冲击下,相关业者享受到的红利,仅占据现时棕油价格的64%。至于在大马营运种植园的公司,能享受的红利则占据目前价格的92%。
7种植股点评
以ESG为首的负面消息环伺下,大马投行研究无法喊买长年追踪的7只种植股。以下为分析员给予各种植股的点评:
1)FGV控股
内忧外患受关注
FGV控股有数项课题颇令人关注。第1,CBP以剥削劳工为由祭出的扣押令,现时仍未解除,该公司正尝试解决这课题。
第2,FGV控股目前公众持股率仅有区区13.99%,而最低门槛为15%。当局给予的截止日期是今年8月3日。
另一方面,分析员预计FGV控股在2021财政年的鲜果串产量,将按年增加6%。此外,分析员也认为,大马糖厂(MSM,5202,主板消费股)转亏为盈的可能性颇大,FGV控股将受惠其中。
“我们估计,得益于原料成本降低,大马糖厂会在2021财政年由亏转盈,净赚8460万令吉,进而为FGV控股2021财政年贡献31.6%税前盈利。”
维持“卖出”评级,目标价设在1.29令吉。
2)云顶种植
永续认证审批慢
尽管云顶种植(GENP,2291,主板种植股)在印尼仍拥有逾5万公顷的种植地库,但分析员估计,新油棕种植量将少之又少,这归咎于棕油永续发展圆桌会议(RSPO)审批过程缓慢。
另外,分析员预计,在印尼种植园的带动下,2021财政年鲜果串产量,将按年增长3.5%;相比之下,2020财年萎缩4.9%。
至于大马种植园,鲜果串产量将持平在约100万吨,因云顶种植正为4000公顷老龄油棕树进行翻种,成本估计为每公顷两万令吉。
据分析员估算,得益于生物柴油需求上升,云顶种植2021财政年下游业务息税折摊前盈利(EBITDA),会按年增长20%至4020万令吉。
维持“守住”评级,目标价为9.90令吉。
3)IJM种植
鲜果串产量料增
分析员估计,IJM种植(IJMPLNT,2216,主板种植股)2021财政年的鲜果串产量,将按年微增1.5%;2022财年则增加2%。
另外,2021财年的原棕油生产成本,将面临上升。回顾历史,2020财政年大马、印尼每吨原棕油生产成本,为1800及2000令吉。
成本增加的原因,是肥料、劳力和运输成本均有所增加。分析员也相信,IJM种植会祭出更多激励措施来挽留员工。
该公司和吉隆甲洞合作,在印尼加里曼丹建造的新炼油厂,预计在2023财年完工。尔后IJM种植可以将当地原棕油售予炼油厂。
考量到目前股价已超越公允价值,从“守住”下调至“卖出”评级,目标价为1.90令吉。
4)IOI集团
原棕油成本上调
IOI集团2021财政年鲜果串产量,估计持平在310万吨。此外,原棕油生产成本,会按年按年微增0.38%至每吨1600令吉。
成本有所增加,归因于薪资、肥料、运输成本齐齐上升。
“随着IOI集团祭出优惠措施挽留劳工,薪资成本估计增加5%至10%。”
另一方面,碍于原料成本上涨,分析员预计2021财年制造业务税前盈利,会按年萎缩5%至3亿780万令吉。
此外,分析员估计IOI集团2021财年的资本支出为5亿令吉,按年增加27%,大部分用于为西马、沙巴老龄油棕树进行翻种,和在槟城建造油脂化工厂。
维持“守住”评级,目标价也定在4.20令吉。
5)吉隆甲洞
上下游业务购资产
未来数年,吉隆甲洞估计会为上下游业务购买资产,其中下游资产将加强油脂化学加工产能;至于上游资产,则是进一步扩大现有的22万3623公顷地库。
另外,吉隆甲洞手上现金相当充足,截至去年9月,现金总额为39亿令吉,净负债率为23.5%。
据分析员观察,自2010年以来,吉隆甲洞每年都进行收购活动,2011和2019年除外。
另一方面,分析员预测,受原料成本上涨冲击,2021财年制造业务息税前盈利,将减少1.5%至4亿4250万令吉。
维持“守住”评级,目标价也设在25令吉。
6)森那美种植
ESG课题续拖累
分析员认为,森那美种植的股价,会持续受ESG课题拖累。值得一提的是,贸易道德咨询机构Impactt撰写的业务运营评估报告,估计在6月出炉,尔后该公司会采取纠正措施。
“完成后,森那美种植会提交报告予CBP,以求解除产品禁令。乐观地说,CBP禁令未对业务带来严重冲击,“目前该公司仅流失一至两名客户。此外,以2020财年资料来看,美国市场仅贡献500万美元(约2070万令吉)。”
另一方面,分析员预计原棕油生产成本,将按年增加3%至每吨1700令吉。此外,森那美种植目前仍面临逾3000个或14%劳力空缺。
维持“守住”评级,目标价为4.90令吉。
6)陈顺风
鲜果串产量占80%
陈顺风(TSH,9059,主板种植股)印尼种植园的鲜果串产量,占公司总产量80%,对棕油业务息税前盈利贡献也是如此。
如今,印尼每吨原棕油价格,比大马少大约1000令吉。换句话说,陈顺风无法享受到棕油价格涨势带来的红利。
另一方面,分析员预计2021财政年鲜果串产量,会增加5.5%;相比之下,2020财年增幅为1.4%。分析员也估计,2021财年包括可可、木地板和生物质在内的“其他”业务息税前盈利,将按年萎缩32.7%至1100万令吉,因可可业务盈利将受需求疲软、原料成本上升夹击。
维持“守住”评级,目标价定在1.16令吉。
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