第五章：何氏家族的经营哲学——“现金为王”与保守主义
分析激成的发展史，就不能不提及其独特的企业文化。在何氏家族第二代（如何建源 Ho Kian Guan、何建福 Ho Kian Hock）的带领下，激成形成了鲜明的**“保守主义”**风格。

• 极低的负债率：翻开激成的历年财报，最引人注目的往往是其庞大的现金储备（Net Cash）和极低的银行借贷。这种“零负债”或“净现金”状态，让激成在1997年亚洲金融风暴、2008年次贷危机以及2020年新冠疫情中，不仅毫发无损，反而有能力在危机中寻找廉价资产。
• 资产重估的沉默：激成名下的许多土地和物业，在账面上仍以几十年前的购入成本列示。这意味着，公司的**每股净资产（NTA）**往往被严重低估。这也是为何价值投资者常称激成为“深度价值股”（Deep Value Stock）的原因——其股价常年低于其实际拆解价值。
• 稳健的股息：虽然激成不常进行激进的扩张或资本运作（如发红股、拆股），但它通常保持着稳定的派息记录，回馈长期股东。
然而，这种保守风格也是一把双刃剑。批评者认为，过分保守导致公司错失了利用杠杆快速做大的机会，且股票流动性

这是一篇关于**激成（马）有限公司（Keck Seng (Malaysia) Berhad）**的深度专题文章。这篇文章将带您回顾这家从柔佛起家，业务横跨种植、房地产与国际酒店业的低调巨擘的发展历程。

激成（马）有限公司：从南洋杂货店到跨国商业帝国的百年沉浮
在马来西亚商业版图上，有一些企业如雷贯耳，频频见诸报端；而另一些企业则如同深海中的巨鲸，平日里潜行于水面之下，不显山不露水，但其实力之雄厚、资产之庞大，往往令深入研究的投资者咋舌。
激成（马）有限公司（Keck Seng (Malaysia) Berhad，简称“激成”或“KSENG”），正是这样一家典型的“隐形冠军”。
这家由何氏家族掌舵的企业，自1970年代上市以来，凭借着稳健保守的作风，从一家小小的杂货商行，蜕变为集棕榈种植、房地产开发、棕油提炼以及国际酒店投资于一体的综合性财团。今天，我们将深入剖析激成的发展史，探寻其穿越周期的生存智慧。
第一章：创业维艰——何瑶琨与“激成”的诞生
激成的故事，是典型的第一代南洋华侨奋斗史。
故事始于20世纪30年代。激成的创始人**何瑶琨（Ho Yeow Koon）**先生，从中国广东南下马来亚谋生。彼时的南洋正处于动荡与机遇并存的时代。何瑶琨最初在新加坡落脚，从事简单的贸易工作。
1943年，正值二战日据时期，何瑶琨在柔佛州的**巴株巴辖（Batu Pahat）**创办了一家名为“激成”的小商号。当时的激成，主要经营农产品贸易，买卖饲料、杂货以及橡胶等土产。“激成”二字，寓意“激流勇进，马到功成”，寄托了创始人对事业繁荣的渴望。
战后，随着马来亚经济的复苏，何瑶琨敏锐地捕捉到了橡胶业的繁荣。他并没有止步于中间商的角色，而是开始通过贸易积累的资本，逐步收购土地，涉足橡胶种植园。这是激成从“贸易商”向“资产持有者”转型的关键第一步。
第二章：深耕柔佛——棕油王国的崛起
20世纪60年代，马来西亚政府开始鼓励农业多元化，从单一的橡胶种植向油棕种植转型。何氏家族展现了极具前瞻性的战略眼光，积极响应这一号召，开始大规模将橡胶园改种油棕，并不断扩充在柔佛州的土地储备。
这一时期是激成奠定其基业长期的关键阶段。公司不仅在种植上发力，更意识到产业链延伸的重要性。1968年，激成在柔佛马塞（Masai）建立了第一家棕油加工厂。这一举措让激成不再受制于原料价格的单一波动，而是掌握了从种植到初级加工的话语权。
1977年，激成（马）有限公司正式在吉隆坡证券交易所（现Bursa Malaysia）挂牌上市。
上市后的激成，资金实力大增。在其后的几十年里，种植业始终是激成的“现金奶牛”。即便在后期公司业务多元化之后，其位于柔佛州数千英亩的优质种植园，依然为公司提供着源源不断的现金流。这些早年低价购入的土地，如今随着城市化进程，其账面价值与实际市场价值之间已形成了巨大的“护城河”。
第三章：造城运动——房地产业的开疆拓土
如果说种植业是激成的“根”，那么房地产开发则是其开枝散叶的硕果。
随着柔佛州经济的腾飞，尤其是依斯干达特区（Iskandar Malaysia）概念提出之前，激成便已在柔佛南部拥有大量土地。利用自有的种植园土地转为通过房地产开发，是激成成本控制的一大杀手锏——因为地皮成本极低。
激成在房地产领域的代表作，当属位于柔佛巴西古当（Pasir Gudang）的Tanjong Puteri Golf Resort（丹绒布蒂里高尔夫球度假村）以及周边的城镇开发项目，如Bandar Baru Kangkar Pulai（江加埔来新镇）。
• Bandar Baru Kangkar Pulai：这是一个位于古来（Kulai）和新山（JB）之间的大型综合城镇项目。激成将原本的种植地皮转化为住宅和商业区，服务于当地日益增长的中低产阶级人口。
• Tanjong Puteri Golf Resort：这不仅是一个房地产项目，更是激成涉足休闲产业的标志。该度假村拥有三个18洞的高尔夫球场，曾被誉为柔佛州顶级的休闲胜地之一。
通过“土地银行（Land Bank）”的逐步释放，激成在房地产市场上始终保持着极高的利润率，因为它不需要像其他开发商那样在市场高点高价竞标土地。
第四章：出海远航——隐秘的全球酒店大亨
激成最让投资者津津乐道，同时也最容易被公众忽视的，是其庞大的海外酒店资产组合。
不同于许多马来西亚公司即使出海也多集中在东南亚，何氏家族（尤其是第二代掌门人何建源与何建福兄弟）拥有极具国际化的视野。他们很早就开始在北美地区布局。
激成（马）及其关联公司（如在新加坡上市的激成国际）在世界顶级城市持有大量优质酒店资产。对于激成（马）而言，其核心的海外资产包括：
• 美国纽约：激成在曼哈顿等核心地段持有酒店权益（如SpringHill Suites by Marriott）。在寸土寸金的纽约持有物业，为公司提供了强大的美元资产对冲。
• 加拿大多伦多：拥有Delta Hotels by Marriott Toronto Airport and Conference Centre。这是多伦多机场附近最大的会议酒店之一。
• 美国夏威夷：在旅游天堂夏威夷也拥有酒店投资。

这种“立足大马，投资全球”的策略，使得激成不仅仅是一家种植公司，更是一家赚取美元、加币的跨国资产管理公司。在马币疲软的时期，这些海外收入成为了公司业绩强有力的支撑。

KS一年只是分发两次股息，接下来的要等明年中才有股息派发了。至于今天会公布的第三季业绩，我预测还会有一些外汇亏损。

要买他，就要把他当作定存，不要在短期里寄予厚望，不然你真的会被激死…

如果要清盘换现，30元都有！哈哈哈

目前这个风口上，至少会站上十多块！

还是你的KSL好，单价便宜又有冲力

其实以公司目前的财务状况，它大可以拟定把公司每年净利的50%来发放股息。一来这可提高公司对投资者的兴趣，二来也可回馈股东们多年来的支持！