芒格常说，投资不是看谁讲得多，而是谁能看懂最简单的数字。PTRANS 的价值，也可以用最简单不过的一套逻辑看清楚：企业一年真正能产生多少现金，长期来看，就值多少钱。

截至 2025 年 9 月，PTRANS 九个月的净利大概是 RM59.5m，简单年化后大约会落在 RM79m 左右。盈利表现没有任何恶化迹象，也没有所谓“亏钱业务”。但芒格从来都不是看账面利润的人，他关心的是 Owner Earnings——也就是企业实际能拿得住、可自由运用的现金。

季报里面的现金流项目反而更让人放心。经营现金流九个月达到 RM70.8m，折旧接近 RM28.8m，这类重资产型企业折旧本来就大，但折旧并不是现金支出。加回折旧后能看得出公司的营运现金流比净利更强劲。扣除 CAPEX（九个月约 RM33m），PTRANS 一年大概会产生 RM50m 左右的自由现金流。

很多人看到这里还是会问同一个问题：那这 RM50m 意味着公司应该值多少钱？芒格的回答往往简单到让人意外：如果一家公司一年能稳定拿出 RM50m 的钱，你愿意用多少钱去买它？在一个合理的世界，10% 的现金回报率算是很保守的要求。把 RM50m 除以 10%，公司的合理价值大概会落在 RM500m 上下。

再除以公司目前约 12 亿的股数，就得到每股大概 RM0.42 的估值。

要强调的是，这不是梦想估值，也不是假设增长，而是基于现在已经发生、已经进账、已经写在季报里的现金流来计算的。换句话说，即使不考虑新终端、不考虑未来增长、不考虑管理合约扩张，单凭现有业务本身，PTRANS 的内在价值也显然高于目前市场给的 RM0.285。

但估值不应该只有一种角度。对于现金流稳定、业务具备高度可重复性的公司，长期会出现品质溢价。芒格常说，价值不只是算出来的，有时候是企业性质本身给它的溢价。若用 12–15 倍现金流来衡量，估值区间会落在 RM600m 至 RM750m，也就是每股 RM0.50 至 RM0.63。这个区间同样不是预测未来，而是根据类似商业模式的企业在全球资本市场中的常态来推算。

于是问题不在于“这家公司值多少钱”，而在于“为什么市场会把它定价到 RM0.285”。讲白一点，是因为被 forced selling 打乱了秩序、因为短期情绪主导、因为散户把噪音当真相。但这些东西与企业本身的价值完全无关，就像芒格说的：市场先生有情绪，但企业没有。

企业该做的继续做，车站继续运作，租金继续收，现金照样进账。情绪退去之后，市场总会重新回到数字面前。而数字的方向，其实一直都非常一致。

长期价值投资的难度，不是分析难，而是忍受别人短期的盲目反应。芒格讲过一句话：“耐心本身就是优势。”PTRANS 的生意本质就是稳定的现金流机器，而机器的价值不会因为一天的波动而改变。

如果你相信数字，它现在显然被低估。
如果你相信情绪，那永远都会太贵，永远都会太便宜。

这就是芒格对估值最朴素的答案：你要的不是故事，而是算账。算完账之后，你自然知道该怎么做。