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我觉得Wong要save Zetrix现金而耽误或延迟派息，反而强化近期一连串的负面效果让市场恐慌或投不信任票，进一步抛售股票，恶性循环margin call，进一步减少Wong的持股权，进一步踩踏借款合同的红线。。
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按现有公开文件，margin call是官方承认且交易行为吻合的直接原因。假装被margin call实则套现跑路的剧本，目前没有任何公开证据支撑，属于合理怀疑，但不能当事实。

如果这个剧本真的要上演，下一步一定会是：审计师 TGS TW PLT 在2026年报前突然辞职，或在下一次季报里对 Development costs 加一段 Emphasis of Matter。

在那之前，把它当作风险因子来监控，比直接定性为做假账，更符合审计的逻辑。
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3. 董事有没有集体辞职？
目前只有一些关联公司如 Excel Force、Cuscapi 的董事会变动，Zetrix本身董事会还没动。
所以，怎么判断？
你不用去猜他是不是“挂名义”，去盯一个最硬的指标：

看Bursa的 Dealing 公告里，`Nature of interest` 这一栏
• 如果是自愿卖，Wong会写 `Direct interest`，交易完成后他的持股慢慢降。 • 如果是被强平，通常会连续出现 Indirect interest via Asia Internet Holdings 被清仓，因为券商先卖质押在金融机构名下的间接持股，再卖个人直接持股。现在的路径正好是这样：9月3日先卖 Asia Internet 的7530万股，再卖个人的。
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2. 有没有大额的关联方交易把钱转走？
目前Q1、Q2的现金流显示，钱主要还是在集团内，RM22亿的债务增加，对应的是资产端开发成本从18亿涨到28亿，是资本化，不是现金流出到私人公司。如果是做假账套现，通常会看到 Other receivables 或 Amount due from subsidiaries 异常暴增，但目前 Other receivables 是 RM4.6亿，相对总资产55亿，不算离谱。
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1. 审计师有没有辞职或出保留意见？
没有。2025年报的审计师 TGS TW PLT，审计报告日 2026年4月29日，给出的是 无保留意见 Unqualified Opinion，而且把那28.5亿的开发成本列为 Key Audit Matter，说明他们重点审了，但最后还是签了。

如果审计师被买通，通常不会自己把雷写进 Key Audit Matter 里，那等于给自己留证据。被买通的审计师一般是轻描淡写带过。
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假设性场景，有没有可能？
这个剧本，在马来西亚股市里叫 “大股东先跑，审计师后爆”，以前Serba Dinamik、Sapura Energy都走过类似的路。逻辑上是通的：

大股东知道财报有雷 → 找理由说被 margin call 被动卖 → 实际是主动套现 → 等卖得差不多了 → 审计师辞职或出保留意见 → 散户接盘
要验证这个剧本，需要看3个信号，现在一个都没出现。
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9月14日那笔 off-market dealing outside a closed period at 25.2 sen 来看，确实不像正常券商在市场上直接砸盘，更像券商找了个接盘方场外协议转让，这也是典型的 margin call 处理方式，券商要快速回笼现金，不会慢慢在市场上挂单。

所以，官方口径和交易手法，目前都对得上 margin call。
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公司和分析师会的官方说法，都是 Margin Call，不是自愿减持
•The Edge在9月的报道写的是The selldown of the shares is mainly due to margin pressures on the equity held by major shareholder and founder of Zetrix AI, Wong Thean Soon.
8月28日暴跌当天，管理层在给分析师的电话会上，Wong自己说 he needed time to resolve margin calls，这是《The Malaysian Reserve》引用的原话。
• 如果是自愿卖，按Bursa规则，`Changes in Director's Interest` 里的 Type of transaction 会写 Open market transaction 或 Direct business transaction`。如果是被券商强平，券商会通过 `Direct business transaction - forced selling来执行。
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3. 增长假设是什么？

只写了（growth rates are based on past results and budgets done by management）, 没有披露具体的年复合增长率是多少，市场份额从多少调到多少。
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定性安慰，定量失踪

1. 没说敏感性到底多敏感？

但年报里只给了一句结论 `confident... even if returns are reduced`，没有数字。根据 MFRS 136.134，如果一个合理可能的变动会导致减值，是必须披露那个临界值的。

2. 没说竞争是谁，份额怎么掉的？

increased competitor activity 是谁？是其他 Layer1 公链？是政府自己做的 MBI 平台被其他公司分包？还是蚂蚁链、Polygon这些在马来西亚抢单？市场份额假设从 60% 调到 40%？还是从 40% 调到 15%？
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