这是上市当铺公司进入下一阶段后面对的难题。

当铺和一般零售生意恰好相反。顾客走进商店，是把钱交给商家；走进当铺，却是留下黄金，把现金带走。

因此，一家当铺生意越旺，未必只是数钱数到手软，还可能先面对另一个问题，钱够不够借？

《南洋商报》《黄金越贵 当铺越旺》系列下篇，从扩店、并购到Ar-Rahnu，看3家上市当铺公司大元集团（WELLCHIP，5325，主板金融股）、Pappajack（PPJACK，0242，创业板）和苌菁资本（EMCC，0286，创业板），如何把一门老生意，打成一场资本战。

一家当铺如果生意突然太好，也会头痛。

顾客太多、要借的钱太多，手上的现金未必跟得上。

这是当铺从街坊小店走向连锁化、上市以后，经营上发生的变化。

过去经营一家当铺，地点好、会看金、熟悉街坊顾客，生意就能慢慢做起来。今天上市公司一口气开十几家、几十家店，甚至直接买下同行，都离不开雄厚的资本。

每多开一家店，不只多一笔租金、装修费和人工。更大的开销，是柜台后面必须准备足够现金。

生意太好也会缺钱

顾客拿黄金进来，当铺就要把钱借出去。门店扩得越快、平均每张当票越大，压在公司身上的资金需求也越高。

没生意当然不行，生意太好，也会缺钱。

2025年，Pappajack公司典当贷款余额由约2亿6000万令吉扩大至3亿5200万令吉，一年增加超过9200万令吉。

同一年，传统当铺网络扩大至53家，并正式加入Ar-Rahnu战场，开出6家伊斯兰典当店。

每增加一笔典当贷款，公司都要先把现金交到顾客手中。贷款账一年增加逾9000万令吉，意味着营运资金也必须跟着成长。

Pappajack在年报中因此把资金管理列为重要经营课题，并表明扩张会继续讲求资本效率，同时提高Ar-Rahnu的盈利贡献。

年赚逾8000万还要筹钱

大元集团2025年营业额达到2亿7020万令吉，净利约8600万令吉，创下历来最高纪录。

截至今年6月，典当网络已有27家，并取得另外12家新店的有条件批准。

盈利不低，店也越开越多，但公司仍准备进一步融资，并提出附加股计划。

一家年赚超过8000万令吉的公司，为什么还要向股东伸手筹钱？

当铺不像普通商店，开新店后等顾客来消费就可以。

新店一开门，只要有人拿金链、金镯来典当，公司就得立即拿出现金。

如果12家新店陆续投入营业，贷款需求同时上来，光靠每年赚回来的利润，未必足以应付扩张速度。

自己开太慢 干脆搞并购

大元集团的另一业务扩张策略，即直接买。

公司在2025年提出收购Pajak Gadai Koong Sing、Lian Foh Pawnshop及Fook Foh Pawnshop全部股权。

这比从零开始开一家新店快得多。

自己找地点、申请执照、装修、招聘员工，再慢慢把顾客做起来，需要时间；直接收购一家经营中的当铺，则有机会把现成门店、牌照、营运团队和顾客基础一并收入囊中。

这也是上市公司与传统独立当铺最大的差别之一。

过去，一家当铺可以在同一个社区做几十年，生意靠熟客、经验和口碑慢慢累积。

上市公司进场以后，却可以用资本买时间。

如果这种收购模式持续增加，大马原本相当分散的传统当铺市场，未来很可能加快整合。

规模小、资本有限的独立业者，面对的不再只是隔壁另一家当铺，而是背后有资本市场撑腰的连锁集团。

伊斯兰典当业务崛起

苌菁资本的扩张方式不太一样。

它没有只押注传统Pajak Gadai，而是迅速把Ar-Rahnu做大。

截至2026年6月30日，公司传统及伊斯兰典当网络已经突破百个据点，Ar-Rahnu相关融资也成为增长最快的一块。

这使苌菁资本走出另一条路线。

传统当铺继续做，但同时借Ar-Rahnu切入另一批客群，把市场做宽。

大马本来就拥有成熟的伊斯兰金融生态，Ar-Rahnu并不是陌生产品；如今上市公司开始大规模铺网，竞争自然也从传统典当延伸过去。

Pappajack同样已经加入。

Ar-Rahnu必争之地

公司2025年正式开出6家Ar-Rahnu，并把相关业务列为接下来的增长方向。

这意味着3家上市当铺公司的下一场战役，已经不只是在传统Pajak Gadai抢客。Ar-Rahnu，也成为新的必争之地。

老街坊生意变集团化

当铺是大马很典型的老行业。

过去一家店扎根一条街、一个社区，老板甚至认识一家几代的顾客。黄金怎么估、谁常来典当、谁通常多久回来赎，靠的是多年累积的经验。

这种生意过去很难让人联想到“规模经济”。

现在情况正在改变。

上市公司有统一品牌、有系统、有银行融资渠道，也有资本市场筹资工具；可以跨州开店，也可以直接收购既有业者。

规模做大以后，广告、系统、后台管理、黄金鉴定、融资安排，都可以摊在更多门店和更大的贷款账上。

于是，一门过去非常地方化的生意，开始慢慢出现集团化的轮廓。

Pappajack靠扩门店把网络做大；大元集团一边开店、一边通过并购加速；苌菁资本则利用Ar-Rahnu快速铺开据点。

3家公司做的都是典当，却已经走出3种不同打法。