金德昌第二季度季报阅后感

重点关注：季度业绩历史新高，利润率下降，负现金流扩大

业绩：Maxis分销，CPG分销，及物流都实现成长。也超过为公司贡献了破纪录的季度业绩新高。其主力源自于Maxis分销 （贡献高达30Milion)。此二是砂拉越的分销业务也因为有新的代理权（推测是AbleFarm）而超过突破往年的业绩瓶颈。当然公司的物流业务也开始为公司创造收入。而面包业务持平。

利润: 对于亮眼的的业绩提升相比，停滞不前反而轻微下降的利润率就显得非常尴尬了。经过分析后本人认为是由以下几个原因造成的：

1.新业务的出现，公司资源调度不处于最优状态
增聘员工：从第一季度和第二季度的季度报告中可以看出公司的行政成本增加了不少，除了加薪以外，新业务的出现也让公司增聘了不少员工来支持新业务（KTC Technology）
分销成本增加：KTC为了促销Maxis，在这个季度中走访了沙巴全州各地的村镇进行宣传，其中有看到买Sim卡送Gardenia面包来吸引乡村潜在客户支持。此外Maxis业务也需要非常多的Agent在线上或线下推动销售，其Commissions相信也进一步推高了公司的分销成本。除此之外砂拉越的新的分销代理权的初期促销工作（印banner, free gift，bundle sales）之类的相信也会增加公司的分销成本。
2. 略低的利润率
东马在9月至12月只有圣诞节一个佳节，根据公司往年的季度记录中可以看出第二季度算是淡季，市场买气并不旺盛。因此利润率略低是合情合理的。

现金流：自第一季度以来公司现金流就出现负现金流，其源自于应收账款的增加。在第二季度中应收账款持续增加 (约10%的营业额都是Credit sales.) 其中本人猜测可能因以下原因造成：

1. 鼓励下游零售商接纳其新代理的产品：为了给新代理产品打开市场，公司主动给予下游更长的还款时长来鼓励他们进货。

2. Maxis新业务：只是猜测，不了解Maxis业务在该条目中的影响。

结语：该季度的成绩吻合老板的AGM中的说法，即为业绩成长和利润率下降。

在我详细阅读季报每一个章节后，其实我发现其应收账款导致的现金流恶化没想象中的糟糕。虽然现金流依旧是负数，但没有因此对公司的财务情况带来强烈负面影响，原因有其下：

1. 生意垄断性质和非常低的坏账率记录：KTC垄断性生意性质决定了下游不敢拖欠。KTC的坏账规定是应收账款超过90天没收回来就认定其为坏账。虽然第一季度的receivables大幅增加，但在第二季度中并没有带来任何坏账。因此可以说明在第二季度中第一季度的应收账款已经全款回收。

2. 应付账款和Bankers acceptance增加：对我来说payable 和bankers acceptance 本质上都是差不多一样的，只是债主身份转移而已。由于可以把债权者转移到银行，因此公司不会因为需要支付Payable和短期的应收账款的增加直接导致现金断裂。由于其生意性质和历史信用记录，上游和银行都非常愿意提供Payable和bankers acceptance支持。

在上述两个原因下，虽然第一季度KTC的现金低至5M，但在第二季度时飙升到现金历史新高15M。

但值得注意的是。公司的Overdraft和Bankers acceptance是会增加Finance cost的，也就是说只要这个现金流问题未来不改善，公司未来的利润将会被这些债务利息蚕食掉。

长期展望来说，以Dexter的能力来说，这些都不是问题，只需要时间去优化业务。我个人判断而今年的营业额和净利润是会破新高的。营业额是注定突破1B，而净利润则是取决于老板想去到多少。

1. 作为沙巴Maxis唯一代理，我相信是KTC每个月是可以在用户renew data plan时从maxis那里抽commisions，而不是纯粹卖卡收入而已。老板并不傻。

2. 成本控制：现在KTC是以冲业绩为主，成本扩张阶段。只要度过了前期的强力push sales，selling and distribution cost就会回落到正常区间。以往年记录来看老板对于公司成本控制是蛮有能力的（从历年业绩中就可以看见ktc从及其糟糕的业绩慢慢改善的变化）

3. 物流业务迅速成长，保守估算全年物流业务可以贡献10M或以上的业绩，但尚不了解物流业务的成本breakeven是多少。需要等待24年年报才能知道。

4. 面包业务：沙巴的面包销售近6个季度都坐落在约4.5M每季度，，但不确定是因为产能饱和，还是市场饱和，还是运力不足导致停滞。预计24年年中完工的砂拉越Gardenia面包生产厂相信可以给面包业务带来翻倍成长。砂拉越的面包厂已经开始招工了，而印尼厂balikpapan在就业网页上没有看见任何信息。

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