RAMSSOL 是2021年中第一家以 IPO 上市的科技公司；公司的核心业务也以提供人力资本管理（“Human Capital Management” 或 “HCM”）以及学生管理方案、提供 IT 专业人员以及最后的 HCM 科技应用软件的转售服务。

以 HCM 以及学生管理方案来说，公司虽然持有 Oracle Peoplesoft HCM、Oracle Peoplesoft Campus Solutions（学生管理解决方案）、Oracle Cloud HCM、Oracle Taleo Acquisition 以及 Sage EasyPay 的软件许可证（“Software License”）；但公司并不会单单转售这些软件解决方案。

首先，公司将会了解潜在客户的需求，提供咨询服务、再将软件调整以符合客户的需求再转售给他们的客户。公司本身也有提供客户员工的软件训练服务，以及提供售后服务。那么我们先前我们提到公司并不会单单转售 HCM 以及学生管理的软件，但如果客户已是公司的现有客户（以经过咨询、软件调整）的话，则可为每年提供他们 HCM 以及学生管理软件的软件许可证。

作为参考，HCM 内就包含了招聘和录取、HR 管理系统、员工报酬、员工表现管理、以及员工离职和退休的服务。而学生管理解决方案也同样包括了录取功能；但主要却是提供学术以及非学术相关的管理，如考试、学生出席率为学术管理，而酒店、图书馆管理则是非学术管理业务。除此之外，学生管理解决方案内也包括了金融管理、开除以及学生毕业的管理服务。

而公司所提供的 IT 专业人员业务的也相对的简单；首先公司会先自己招聘并支付 IT 专才的薪水，然后再以将这次 IT 专才以合约的方式外包给客户。当然，公司本身也会为这些员工提供基本的训练再外包给客户，其中公司较为知名的客户组合中就包括了 Oracle 本身、CapitaLand 以及 AIA。

公司最后的 HCM 科技应用软件转售服务也相对的简单；其中所转售的软件就包括了知名的 Zoom 以及 Lark 的软件许可证。不过公司自身也有出售 Feet’s，一个公司在 2017 年自家研发并在 2019 年正式推出的员工互动的手机应用软件；该软件提供的服务包括了论坛、Zoom 功能、社交平台、建议箱等功能，而该软件其实最主要的就是提高员工以及管理层之间的互动以及考察员工的动态，不过 Feet’s 的实际销售并不高，其中作为推广该软件的活动，公司也为 TOPGLOV（7113）提供免费的 “试跑” 服务。

上市价格、估值
公司这次的上市价格为每股 RM 0.450，而这次上市将会发行 25.0% 或 55,760,000 股新股，预计上市后的总股数为 223,051,500，并且以 RM 0.450 计算，上市后的市值约为 RM 100.4 Million 左右。

而公司上市的估值则是以 FYE 2020 的 RM 7.5 Million 净利或 RM 0.034 的 EPS 作为参考；公司这次上市的 P/E 估值为 13.24 倍，而以 2020 年计算的话，公司在所参与的 HCM 市场中市占率为 1.33%。

但对于 13.24 倍的估值是否是贵来说，公司可参考的竞争对手普遍都是国外的大型企业，如 Accenture（NYSE:ACN）、HCL Technologies（NSE:HCLTECH）以及 Infosys（NSE:INFY）市值都非常庞大，且 P/E 估值也都超过 20 倍。

但由于企业大小的不同以及马来西亚投资者不知道是否会偏好这类型的公司，公司的估值是否便宜还需要等上市后才能定夺。

上市集资的资金用途
公司这次上市所集资的 RM 25.1 Million（RM 0.450 x 55,760,000 股）将会集中于 Feet’s 以及 Lark 在东南亚区域的发展。其中 RM 6.3 Million 或 25.30% 将会把 Feet’s 以及 Lark 在马来西亚、新加坡、泰国、印尼以及越南等区域增加产品的知名度。因此，该 RM 6.3 Million 也将会用于员工薪资开销、广告以及为 Feet’s 提供多种语言化的开销。

那么根据 IMR 的独立报告来看，Feet’s 以及 Lark 的从 2017 年到 2020 年因疫情而加强需求量之下的 CAGR 分别为 14.69% 以及 17.06%。因此若是公司可以加强这块业务的话，基本上市场需求量的增长是利好公司的。

除此之外，公司也会将 RM 4.1 Million 或 16.34% 用于研发（“R&D”）费用上。而该研发的重点对象也当然公司自家的 Feet’s 品牌，其中就包括了把 AI 的应用加入到软件内。除此之外，公司也会购买 Oracle 的云端软件许可证以加强公司可为客户提供的 HCM 功能服务，其中就包括了为客户指定特定的附加（“Add on”）应用服务。

公司也打算把 RM 2.5 Million 或 9.98% 的资金用于开发菲律宾市场上的费用。目前 HCM 在马来西亚、新加坡、越南、泰国、印尼以及菲律宾从 2017 年到 2020 年的综合 CAGR 为 4.34%，而到菲律宾的扩张计划也可以提供公司本身的曝光率，也有望提高公司 1.33% 的市占率。

而最后，公司也会把 RM 7.6 Million 或 30.13% 用于营运开销上，而这次公司也预计共会支付 RM 4.6 Million 或 18.25% 的上市费用开销。整体上来说，公司的发展计划还是蛮不错的。

财务表现
我们终于也来到了公司最吸引人的地方 – 财务表现了。以营业额而言，公司在 FYE 2017、FYE 2018、FYE 2019 以及 FYE 2020 分别为 RM 6.8 Million、RM 12.5 Million、RM 15.4 Million 以及 RM 25.3 Million。以 CAGR 为计算，公司在这四个财政年的营业额 CAGR 高达 55.0%。那么公司在 FYE 2020 年的营业额激增的原因其实是公司开始提供 Feet’s、Lark 以及 Zoom 的 HCM 科技应用软件的转销服务，其中该业务为公司带来了 RM 8.6 Million 左右的营业额，不过 IT 相关的员工训练依然是占了最大的营业额占比的。

以毛利而言，公司在 FYE 2017、FYE 2018、FYE 2019 以及 FYE 2020 的表现分别为 RM 3.2 Million、RM 4.5 Million、RM 7.7 Million 以及 RM 15.3 Million。而以毛利率来说，公司的毛利率分别为 47.6%、36.0%、49.7% 以及 60.6%。在 FYE 2018 中，公司的毛利率下滑主要是公司为了新客户而提前增加了员工以及软件许可证的费用；而在 FYE 2020 中，公司的毛利率激增则是跟营业额相同，新的 HCM 科技应用软件转销以及公司 HCM 解决方案中所提供的训练服务均提高了公司的毛利以及毛利率。公司的毛利率在这四个财政年中为 68.0%

最后，以净利来说的话，公司从 FYE 2017 到 FYE 2020 的净利分别为 RM 0.1 Million、RM 0.2 Million、RM 4.5 Million 以及 RM 7.5 Million。原本公司在 FYE 2018 可以有更高的盈利，但基于公司在该财政年中有因为收购 Feet’s Malaysia 而导致公司有 RM 1.4 Million 的商誉（“Goodwill”）减值，因此看来的公司的成长率才在 FYE 2018 到 FYE 2019 之间有非常夸张的成长。

但无论如何，公司的净利 CAGR 在这四个财政年中达到了 341.0% 的超高成长率；如果以净利率来看的话，公司的净利率从 FYE 2017 到 FYE 2020 分别为 1.3%、1.4%、29.1% 以及 29.7%。

总结
其实 RAMSSOL 的财务表现可以说是非常的强劲，并且公司上市的定位也相对的特别。假设公司可以维持 20% 左右的 CAGR 成长率的话，基本上这次上市的 13.24 倍的 P/E 估值不会说太过，不过也需要考虑到该业务在疫情期间给公司的 HCM 科技应用软件带来的突发性增长是否可以延续。

但既然公司已经是 Oracle 的 OPN Member（OPEN Member 为新的合作方式，之前公司是 Oracle 的 Gold Member），并且基本上目前市场的 HCM 覆盖率还是有成长的空间，个人是蛮看好公司的 HCM 未来的业务发展的。不过，投资者或许会对于 RAMSSOL 上市后的财务表现有较高的期望，如果是期望落空的话可能也会影响股价的发展。