（北京17日讯）中国恒大集团一再对7万多投资者食言，它各地办公地点遭遇的维权活动也愈演愈烈。

这家开发商的施工戛然而止，涉及的未完工项目建筑面积足以覆盖四分之三个曼哈顿岛，让逾100万购房者陷入了困境。

它的甩卖令原本就颤抖的房地产市场更加脆弱，冲击了其他开发商，并在占中国经济产出逾四分之一江山的供应链中掀起涟漪。

原本就担心冠病疫情的消费者更不愿掏腰包，对于国家主席习近平而言则面临着在政治敏感时期民众不满增加的风险。

信贷市场压力从低评级房地产企业，蔓延到了它们实力更强的同业和银行。在截至6月份的15个月中买入了5270亿美元（约2.2兆令吉）中国股票和债券的海外投资者开始卖出。

虽然无法确切知道如果北京眼看恒大危机继续变本加厉地螺旋式恶化会发生什么，但中国观察人士揣摩当局愿意忍受多少痛楚的同时，也在考虑最坏的情境。随着危机向金融业蔓延的迹象增多，政府出手干预的压力正在加大。

“作为一个系统重要性开发商，恒大破产将给整个房地产行业带来麻烦，”北京精品投行香颂资本董事沈萌说，“债权人的债务追讨会导致资产甩卖并打击房价。整个供应链的毛利都将受到挤压。它还会导致资本市场出现恐慌性抛售。”

就目前而言，沈萌和几乎所有其他接受采访的银行家、分析师和投资者都表示，北京对雷曼时刻没兴趣。

他们预测，监管机构将精心安排重组恒大3000亿美元（约1.26兆令吉）的债务，将系统性风险降至最低，而不是让其混乱破产。

市场似乎同意这一观点：上证综指距离六年高点只不到3%，人民币兑美元接近三个月来最强水平。

然而，没人可以担保出现好的结果。北京2015年陷入困境的救市显示，决策者对金融市场的控制有多难，哪怕是在一个政府掌握多数银行并可对债权人、供应商和其他对手方施加重大影响的体制中。

等北京指示长期方案

习近平最终会在哪里划线仍然是个谜。虽然中国金融监管机构已敦促恒大创始人许家印解决债务问题，但当局尚未说明政府是否会允许该公司大规模债务重组或破产。

就连国有银行的高级管理人员也私下说，他们仍在等待北京高层就长远解决方案的指示。

知情人士称人士早些时候透露，住建部本周与部分商业银行召开会议，告知它们恒大将不会支付9月20日到期的贷款利息。

在必要时，中国政府并不反对接管私营企业。当局2019年接管包商银行，2020年初控制海航集团。近年来，法院主导的重组也变得越来越普遍，去年就完成超过700宗。

恒大的最终结局如何，可能很大程度上取决于习近平决定如何在维持社会金融稳定的目标，与多年来减少道德风险的行动之间拿捏平衡。

眼下这个时机尤其棘手，中国一方面正面临着经济放缓，对私营部门的整顿也在全面展开，而与华盛顿的紧张关系又在加剧，所有这些都发生在2022年五年一次的领导人换届选举之前，届时习近平料将连任。

前中国银保监会官员、现任中国农业再保险首席风险官余勇（译音）表示，政府在平衡对恒大的支持方面须非常非常谨慎。

余勇最近在播客中对光大新鸿基分析师乔纳斯肖特表示，中国老百姓心中的最大泡沫就是楼市，如有任何事情发生，很显然会对整个中国经济造成系统性风险。

以下是一些可能影响中国领导人决定的因素：

社会不安

维持社会秩序一直是政府的头等大事，对维权活动更是在意。广州一处恒大楼盘的业主上周来到南沙区住建局外，要求停工楼盘复工。

散户投资者本周至少连续三天聚在恒大深圳总部，其他地方未经证实的维权视频也在网上广为传播。

根据上周凯投宏观的报告，截至6月末恒大有1.3兆元人民币（约8667亿令吉）的预收款负债，相当于有140万套房需要完工。

交银国际首席策略师洪灏表示，若恒大不得不甩卖楼盘，将大大拉低房价。

由于没有社会保障网络，而且资金存放空间有限，多年来中国储户一直被鼓励买房，认为房价只应上涨。

如今，房地产占到家庭资产的40%，而买一套房（或两套）已成为文化试金石。

虽然住房承受能力已成为西方的热门话题，但许多中国人更有可能会抗议房价下跌而不是涨价。

“人们大部分身家都放在房地产上，即使是10%的回调，也会对许多人构成严重冲击，”独立分析师弗雷泽豪伊表示。

“这肯定会打击人们对什么是房地产的希望和期盼。”弗雷泽豪伊曾与他人共同撰写过关于中国金融的书籍，对中国企业的关注已有数十年之久。

另一个潜在的引爆点是，恒大是否可以兑付卖给散户投资者的高收益理财产品，其中包括许多恒大员工。

根据财新，约400亿元人民币（约266.7亿令吉）的财富理财产品需要到期偿还。恒大正试图通过出售资产来回笼资金，其中包括出售恒大汽车和恒大物业的股权，但迄今为止进展甚微。

资本市场

根据美国银行，恒大是中国最大的高收益美元债券发行人，占未偿票据的16%。

分析师本月在报告中写道，倘若恒大崩盘，仅此一项，就会让中国垃圾级美元债市场的违约率从3%升至14%。

虽然中国对允许资质较弱的企业倒闭心态平和了许多，但如果离岸融资成本失控飙升，将有可能导致一项重要的融资来源受损。

中国政府推动外国投资者加大持股之际，这种事件可能会削弱全球对中国发行人的信心。

根据一项彭博指数，中国垃圾美元债券的收益率接近14%，高于2月份的约7.4%。

境内的风险更高。如果一旦崩盘，可能会迫使银行减持公司债敞口，甚至会让货币市场流动受阻。

如果出现这种信贷紧缩，政府或央行可能会被迫采取行动。涉及房地产贷款的银行可能面临压力，导致不良贷款增加。

惠誉表示，对恒大或其他弱质开发商有较大风险敞口的小银行可能面临不良贷款“显著”增长。

经济影响

市场对恒大的担忧正值中国经济放缓之际。强力的防疫措施冲击了零售支出和旅游行业，而楼市调控措施也在显现效应。

本周数据显示，8月份住宅销售额同比下降20%，创下去年年初疫情爆发以来最大降幅。

国家统计局新闻发言人付凌晖在回答有关恒大对经济潜在影响的问题时表示，一些大型房地产企业生产运营过程中出现了一些困难，对于整个行业发展的影响还需要观察。

麦格理认为，中国当前提倡促进“共同富裕”，并打击过度冒险行为，意味着楼市调控今年不太可能出现放松。

麦格理分析师周三在报告中写道，房地产行业将是明年“主要的增长阻力”，不过政策制定者可能会放松限制来呵护增长目标。

中国房地产市场出现回落，不仅会放缓国内经济，还会产生全球影响。

“未来几年房地产建设出现显著放缓的可能性已经显现，一旦恒大倒下或破产，这种可能性就更大”，Rhodium集团驻香港的董事洛根赖特表示。

“房地产行业根据多数预估约占中国经济的五分之一或四分之一，如果房地产建设长期放缓，将导致GDP增长和大宗商品需求大幅下降，并可能在全球范围产生反通胀效应。”

来源：彭博社